圖片來源：稿定素材一周之內，A股中被摘牌的房企名單又被拉長了。多了一些熟悉的老面孔：曾經的千億房企藍光發展、兩千億房企陽光城等，都站上了天臺，接受資本的優勝劣汰。只是它們身上的巨額債務，不能隨著殼一同消失在市場中，并且，退市還帶來了自身信用的崩塌、債務重組中談判籌碼變少。復生的希望，更渺茫了。有的房企意識到這一點，紛紛用上大股東高管增持、置入母公司優質資產等手法花式保殼。自家人的慷慨解囊讓業界感動，但不一定能感動資本市場。債務重組變得困難“殼”的上市地位，主要功能在于融資。上述退市的房企，多數在2021年已經爆發流動性危機，由于債務持續違約，虧損擴大，步入ST行列已有一年以上。內外融資能力早已被削弱。哪怕是去年“三支箭”暖風拂過，無論是債券融資、還是增發配股等方向，都難以見到它們的身影。當時市場的觀點普遍是：未出險、相對穩健的房企更有機會率先獲得融資支持，以解決其短期融資性現金流問題。這些更早掉進深淵的房企，只能通過賣資產、銷售回款來填補流動性窟窿，但都是杯水車薪。*ST陽光城近期披露的數據顯示，公司逾期未償債務的本金已超過600億元，擔保總計金額達到了711億元，超過母公司凈資產的100%。再看*ST藍光，截至去年年底，公司凈資產已跌至-238.7億元，而光是短期有息負債就達到504.57億元。淪落到資不抵債的境地，最終還是被資本市場用腳投票。借用一位房企人士的話來說，退市就是走個過場，留在資本市場的實際意義不大了。“至少不用整天擔憂股價波動，可以將更多的精力投入到公司運營和重組事項上。”但房企不能忽略的一點是，退市后庭外債務重組會變得更棘手。首先，不少房企的庭外債務重組協議中，“債轉股”是主流方案。按照退市流程，公司股票將從主板退到三板，進行定期小額流通交易，但一般到了這個階段，股價就值幾毛錢，資產沒保障，很多債權人不愿意接受這種非流通股。因此，債權人會投向現金、債券置換、展期等選項，標普認為，若房企動用現金來支持股價以避免退市，那么其可用于償債的可用現金或會減少。另一方面，退市也打擊了房企的信用資質，這時想要引入戰投，進行市場化的重組并非易事。股東這一方也容易失去耐心。標普提到，退市導致創始股東所持的股權價值縮水，部分股東或對庭外重組的積極性下降，要求庭內重整。但庭內重整是個大工程，程序限制嚴格、耗時長，大部分房企可能會在繁瑣的程序中消耗過多，也無暇顧及恢復經營。最終的命運便可能是：失去重整價值滑向破產清算。最危險的時刻尚未過去同樣是“披星戴帽”的房企，*ST泛海控股打算死磕到底，公開向投資者表示“沒有退市計劃”。5月初，當泛海股票收盤價連續13個交易日低于1元/股時，泛海控股董事長欒先舟和總裁劉國升等董監高率先護盤，多次頂格增持泛海股票。另外，控股股東中國泛海還計劃三個月增持金額4000萬元至8000萬元，一致行動人華馨資本、通海置業合計增持金額為2500萬至5000萬元。一通高額增持刺激之下，泛海股價終于重回1元/股的警戒線以上。盧志強松了一口氣，只有先穩住股價，才能順利啟動重整，后者是公司“保殼摘帽”的根本。泛海之外，ST世茂、金科股份、榮盛發展、ST宋都曾嘗試用增持手段托住股價。像榮盛發展，前不久剛擬定增募資30億元補血，如果淪到退市局面，融資只會更加不確定。于是，榮盛發展加大油門，向母公司要來了熱門的新能源業務進行資產重組，由此手動進入停牌模式，延緩了股價下跌。停牌后，榮盛發展又馬不停蹄宣布了股東增持計劃。計劃中，榮盛發展的董監高擬增持金額合計不低于7565萬元，且不超過12050萬元。一套組合拳下來，復牌后的榮盛發展連收5個漲停板。但更多時候，增持更像是“治標不治本”的止痛藥。5月增持后，泛海收獲了片刻安寧。可到了6月，公司股價又開始自由落體，連續多日跌破1元大關。大家心里都明白，只有趕緊減輕負債、改善盈利能力，才能真正逃出生天。